“覆巢之下，安有完卵。”當(dāng)“樂視系”處于資金危局之中時(shí)，雖具備全體系最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的樂視網(wǎng)(300104.SZ)，依然無法避免被波及。

7月10日，包括國泰基金和工銀瑞信基金在內(nèi)的兩家公募，同時(shí)宣布對(duì)樂視網(wǎng)進(jìn)行估值下調(diào)，調(diào)整后估值為22.37元/股，也即參照停牌前的收盤價(jià)連續(xù)下調(diào)3個(gè)跌停的價(jià)格。兩天前，已有嘉實(shí)基金、中郵基金和易方達(dá)基金3家公募率先下調(diào)樂視網(wǎng)估值。

自2010年8月登陸A股以來，樂視網(wǎng)在發(fā)展至今不到7年時(shí)間里，經(jīng)歷了從最初的暴漲到暴跌，隨后又再度重復(fù)這一變化的過程。而伴隨著樂視網(wǎng)每次估值的劇烈變化，反映的是其自身、賈躍亭、乃至整個(gè)“樂視系”發(fā)展中的重大轉(zhuǎn)折。

然而，隨著賈躍亭先后辭去樂視網(wǎng)全部職務(wù)后，這家最初以“視頻網(wǎng)站第一股”揚(yáng)名的企業(yè)，由前者打下的烙印正日趨淡薄。

雖然“裸退”后的賈躍亭仍保持樂視網(wǎng)控股股東的地位，但隨著后者董事會(huì)擴(kuò)員，融創(chuàng)中國董事長孫宏斌將進(jìn)入后，二者的“一進(jìn)一退”，令誰是上市公司操盤者的迷局，愈發(fā)模糊卻又清晰。此外，一直“難產(chǎn)”的樂視影業(yè)注入的重組事項(xiàng)，也許將在未來左右這一迷局的最終結(jié)局。

從“世界之巔”到瀕臨爆倉

樂視網(wǎng)的估值變化史，從另一個(gè)側(cè)面反映的是整個(gè)“樂視系”的發(fā)展史。

2010年8月，頂著A股“視頻網(wǎng)站第一股”的樂視網(wǎng)，以公開發(fā)行股票2500萬股，發(fā)行后總股本為1億股，發(fā)行價(jià)格29.20元/股，募集資金7.3億元，最終登陸創(chuàng)業(yè)板。

上市之初，盡管號(hào)稱“中國最大的影視劇互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行門戶及中國領(lǐng)先的3G手機(jī)電視門戶”，樂視網(wǎng)在市場上最初的一段時(shí)間卻并不引投資者注目，股價(jià)也一直未有明顯的變化。這一點(diǎn)從上市之初的公募駐扎數(shù)量可窺一二。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2010年末，僅有5家基金公司的8只產(chǎn)品持有樂視網(wǎng)共計(jì)不足200萬股，所持股份也僅占流通股比例不到8%。

然而，盡管樂視網(wǎng)股價(jià)一直穩(wěn)妥上升，但第一次出現(xiàn)估值變化的時(shí)間卻是2014年前后。那一年，樂視網(wǎng)不僅從業(yè)績上開始大幅增長，營收從2010年末2.38億元增至2014年底的68.19億元，賈躍亭也就此開始了“樂視系”的“生態(tài)化反”之路，并首度提出了造車、手機(jī)和電視等一系列計(jì)劃。在此兩大利好消息的影響下，“發(fā)現(xiàn)樂視”成為投資者的年度關(guān)鍵詞之一。

這一年，樂視網(wǎng)股價(jià)從2013年中旬的20元/股，漲至2014年底的32元/股，其間更一度觸及55元/股;這一年底，共有43家基金公司持有樂視網(wǎng)。

不過2014年下半年，曾是樂視網(wǎng)乃至整個(gè)“樂視系”生死攸關(guān)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。彼時(shí)，賈躍亭被爆出滯留海外多月，一直未歸。當(dāng)時(shí)，“樂視系”對(duì)外給出的解釋是賈躍亭在海外洽談包括超級(jí)電視、影視等業(yè)務(wù)。

7月10日，一位中小投資者對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在2013年樂視網(wǎng)股價(jià)仍只有20多元時(shí)，曾有人向其預(yù)測并推薦股價(jià)能破30元，但被他一口回絕，理由則是“一個(gè)視頻網(wǎng)站怎么有投資價(jià)值”。

但隨后的變化令其后悔莫及，樂視網(wǎng)不僅一路上揚(yáng)，在2015年后更是帶來第二次估值變化，并因此登上“世界之巔”。

從2015年1月1日到5月12日，樂視網(wǎng)股價(jià)從最初的不足33元/股漲至最高的179.03元/股，漲幅達(dá)4.5倍。

樂視網(wǎng)股價(jià)的大漲，也就此使其成為賈躍亭“糧倉”，后者通過股權(quán)質(zhì)押、減持等一系列手段進(jìn)行了融資，資金最終被用于此后引發(fā)危局的非上市體系和汽車業(yè)務(wù)。

一位長期跟蹤樂視網(wǎng)的機(jī)構(gòu)投資者表示，樂視網(wǎng)股價(jià)2015年的暴漲，客觀上肇始于2014年下半年的A股“大牛市”，使得樂視網(wǎng)這樣的稀缺科技企業(yè)獲得資本青睞，股價(jià)扶搖直上;主觀上則是2014年底賈躍亭的歸國，令投資者看到樂視網(wǎng)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)，增添了信心。

不過，2015年下半年的調(diào)整，也使得樂視網(wǎng)股價(jià)隨后出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但在考慮向前除權(quán)問題后，整個(gè)2015年樂視網(wǎng)股價(jià)仍有2.65倍的漲幅。

2016年則是樂視網(wǎng)遭遇的第三次估值變化，這一年盡管因樂視影業(yè)的重組而停牌半年，但復(fù)牌后其股價(jià)并未出現(xiàn)明顯提振。而在該年11月，也即賈躍亭主動(dòng)披露“樂視系”存在資金問題后，疊加樂視影業(yè)注入的中止，股價(jià)更是一路陰跌，由此股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)的警報(bào)便一直未得到解除。

雖然2017年1月，孫宏斌攜巨資入股“樂視系”，但單就樂視網(wǎng)股價(jià)而言，并未有明顯提振作用，風(fēng)險(xiǎn)仍一觸即發(fā)。而為了繼續(xù)推動(dòng)上述樂視影業(yè)的重組，4月14日后樂視網(wǎng)又再度開始了長期停牌。

“姓賈還是姓孫”

盡管前有孫宏斌的巨資馳援，后有停牌籌劃樂視影業(yè)的二度重組，但自今年4月以來，圍繞在賈躍亭及“樂視系”身上的資金困局，并未就此消失，而仍不可避免地繼續(xù)殃及樂視網(wǎng)。

在樂視網(wǎng)宣布停牌后，先是5月下旬賈躍亭宣布辭去上市公司總經(jīng)理，改由負(fù)責(zé)超級(jí)電視的樂視致新總裁梁軍負(fù)責(zé)，第一次引發(fā)樂視網(wǎng)“姓賈還是姓孫”的問題;后是在6月底召開的樂視網(wǎng)2016年度股東大會(huì)上，賈躍亭再度對(duì)外界透露出了資金危局并未緩解的消息。

“這次的困難出乎意料，面臨資金風(fēng)波，公司采取了不少措施，但是決策上也犯了一些錯(cuò)誤。”彼時(shí)，賈躍亭如此表示。

而進(jìn)入7月后，圍繞在賈躍亭身上的事態(tài)發(fā)展更加嚴(yán)峻，資產(chǎn)凍結(jié)、股權(quán)凍結(jié)、辭去樂視網(wǎng)的所有職位接踵而至。

7月6日，樂視網(wǎng)公告稱，賈躍亭將辭去公司一切職務(wù)，僅保留控股股東一職，同時(shí)董事會(huì)將擴(kuò)員至8人，梁軍、張昭(樂視影業(yè)創(chuàng)始人兼總裁)和孫宏斌將被提名進(jìn)入。

上述樂視網(wǎng)的變化，使得樂視網(wǎng)“姓賈還是姓孫”的問題二度出現(xiàn)，且相比于第一次出現(xiàn)時(shí)的情景，這一次的變化似乎使得迷局變得更加清晰接近結(jié)果。

盡管從董事會(huì)席位中看，改選后的樂視網(wǎng)董事會(huì)將有8名成員，其中2名直接為融創(chuàng)中國人員(其中劉淑青握有否決權(quán))，3名“樂視系”人員以及3名獨(dú)立董事，但考慮到新進(jìn)的梁軍、張昭二人更符合職業(yè)經(jīng)理人的特點(diǎn)，以往由賈躍亭主導(dǎo)的董事會(huì)，形勢或已改變。

而再從樂視網(wǎng)目前的股東角度而言，賈躍亭直接和間接共計(jì)持有上市公司26.26%股權(quán)，為第一大股東，但在股權(quán)被凍結(jié)后，一切結(jié)果的出現(xiàn)或均在一瞬之間。

此外，北京一私募高管對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，在整個(gè)樂視控股上市體系中，樂視致新、樂視影業(yè)全部注入樂視網(wǎng)是必然的，而當(dāng)整個(gè)交易全部完成后，融創(chuàng)中國最終持有上市公司的比例將是個(gè)謎題。

“通過對(duì)重組方案的設(shè)計(jì)，改變樂視網(wǎng)的股東持股比例是可行的。”該私募高管表示。

根據(jù)今年1月的入股協(xié)議，融創(chuàng)中國持有樂視網(wǎng)8.61%股份，還分別持有樂視致新33.5%股權(quán)和樂視影業(yè)15%股權(quán)。

但根據(jù)樂視網(wǎng)最新的公告顯示，融創(chuàng)中國目前持有樂視影業(yè)的股權(quán)比例已經(jīng)達(dá)到21%，距離第一大股東樂視控股的21.81%僅一步之遙。

值得注意的是，7月8日-10日，多達(dá)5家公募對(duì)樂視網(wǎng)估值進(jìn)行了下調(diào)，最低則為易方達(dá)基金的22.05元/股。

“調(diào)整樂視網(wǎng)估值，機(jī)構(gòu)出于理由可能一個(gè)是對(duì)重組前景的不看好，再就是對(duì)樂視網(wǎng)整體前景的悲觀。而復(fù)牌后股價(jià)若真出現(xiàn)下跌，重組過程中募集配套資金發(fā)行股份數(shù)也將變化。”華南某券商一位策略分析師表示。

此外，7月10日，融創(chuàng)中國以632億元收購萬達(dá)集團(tuán)旗下文旅、酒店等資產(chǎn)，但其中還提及雙方同意在電影等多個(gè)領(lǐng)域全面戰(zhàn)略合作。

“雖然只是簡單的一句，但能否給樂視影業(yè)帶來合作機(jī)會(huì)，提供了想象空間。”上述私募高管表示。