四川九洲實際控制人為綿陽市國資委,公司是四川九洲電器集團唯一上市公司平臺,目前主營業(yè)務包括數(shù)字電視終端設備及寬帶網(wǎng)絡設備、軍民用空管系統(tǒng)及設備和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務三大板塊,營收占比90%。
"三網(wǎng)融合"帶動機頂盒產品放量,出口市場穩(wěn)定增長。廣電領域存量有線用戶數(shù)字化整轉帶動數(shù)字機頂盒市場約350億,高清機頂盒替代趨勢明顯;IPTV用戶2016年新增6000萬,電信運營商用戶滲透率不斷提升,2017年網(wǎng)絡機頂盒市場超250億元;全球機頂盒行業(yè)處于快速放量階段。目前公司機頂盒銷量行業(yè)前三,出貨量占比12%,IPTV領域與電信等運營商合作密切,40%產品出口,2017年國內市場增速有望達30%,出口市場預計有10%左右的穩(wěn)定增速,整體毛利率有望觸底回升。
二次空管雷達"軍民融合",看好ADS-B通航市場應用。公司產品在軍航空管市場占比80%,戰(zhàn)斗機、直升機等航空器列裝加速,軍事航空活動范圍和頻次提升,對二次雷達地面站、機載應答機需求持續(xù)穩(wěn)定;"十三五"期間民航空管系統(tǒng)建設整體投資需求達500億元,公司已完成系列空管產品民航取證,將受益新機場建設、設備更新?lián)Q代和國產化替代,成長空間可期;ADS-B在航路及終端區(qū)監(jiān)視補盲、通航領域應用市場廣闊。整體板塊未來三年有望獲得15%以上增速。
軍事物流信息化和智能安防業(yè)務支撐物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務穩(wěn)定增長。公司智能安防業(yè)務針對電信運營商、公安、交通等行業(yè)提供了完整解決方案,有望不低于行業(yè)13%平均增速。隨著軍改影響消除,軍事物流信息化建設對物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的訂單和盈利水平形成拉動。
預計公司2017-2019年EPS為0.24/0.28/0.32元,對應PE分別為32.55/27.49/24.34倍,公司估值目前處于歷史底部,2017年業(yè)績反轉預期強烈,考慮到中長期國企改革預期,首次覆蓋,給予公司"推薦"評級。
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