最近，B站一直處于風口浪尖之上。

 

 

近日，B站公布稱，因技術原因，B站暫時無法履行版權合約中的部分責任要求，在解決技術問題期間，與此相關的37部番劇需暫時做下架處理。為彌補此次問題造成的損失，B站將給所有大會員用戶補償一個月的大會員。

如果說這件事只是B站“成長中的煩惱”，那么，即將在2018年完成的IPO，無疑是B站的一次盛大的“成人禮”。

就在兩天前，多家媒體爆出B站即將于2018年一季度登陸美股的消息，隨后，娛樂資本論多方了解發(fā)現(xiàn)，此次B站的IPO傳聞，并非空穴來風。

今日，娛樂資本論從消息人士處獲得了一份“東方價值基金五號”理財產(chǎn)品計劃，這一理財產(chǎn)品的投資標的，正是中國唯一盈利的視頻網(wǎng)站：bilibili嗶哩嗶哩(B站)。這份資料顯示，B站本輪IPO募資早在2017年9月就已經(jīng)開始，擬募集資金30億人民幣。

這份產(chǎn)品的發(fā)起人廣州基巖資本，是一家專門做美股IPO基石投資機構的基金。該份產(chǎn)品擬募集8億人民幣，占B站IPO總融資額的1/3左右。今日，娛樂資本論(ID：yulezibenlun)致電理財中心以及基巖資本，雙方均表示，該理財產(chǎn)品在12月底就已經(jīng)募集結束。

“當時認購的人比較多，很快就募集完成了。后來打電話認購的人也沒有拿到份額。”基巖資本一位內部人士稱。目前，上述理財中心網(wǎng)站上東方價值基金五號基金已經(jīng)換成九號基金，標的已經(jīng)不是B站。

按照東方價值五號基金公布的資料，8億資金在2017年12月底募集完成，2018年1月，資金完成出境，2018年一季度，預計是2月-3月，認購IPO份額。

不過，B站本輪融資的估值并非是此前傳言的10億美金，而是30億美金。更出乎預料的是，B站并沒有跟愛奇藝、優(yōu)土等傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站對標，而是選擇了YY和陌陌。在公司收入方面，70%來源于游戲。

 

 

B站無疑是國內整個二次元產(chǎn)業(yè)中快速資本化的奇跡，一旦IPO成功，不管是對二次元領域的創(chuàng)業(yè)者還是對投資人都是一場盛宴。

對于公司上市進程以及本文內涉及到的B站相關信息，B站官方對娛樂資本論表示，不予置評。

 

估值30億美金，對標陌陌和YY

正如業(yè)內人士分析的那樣，B站的核心盈利點放在游戲和直播這些副業(yè)上，而主業(yè)視頻業(yè)務的盈利仍然看不見預期，這樣的商業(yè)模式究竟能否獲得華爾街的認可仍然是未知數(shù)。

在處理估值這件事情上，B站做了兩件事。一是求穩(wěn)。

考慮到登陸美股之后股價可能面臨波動，B站引入了基石投資機構。這類投資機構在出海的美股IPO中很常見，因為美股與A股是不同的邏輯。

基巖資本一位投資人曾經(jīng)表示，美股IPO的中國公司要有足夠的基石投資者股民才會買新股，不然故事說得多好都沒有意義。

“在A股IPO，只要過了證監(jiān)會發(fā)審委這一關，就基本能上岸，但在美國，過證監(jiān)會這關很容易，但要過市場那一關很難，找到認可這家企業(yè)并且愿意認購新股的投資人，是赴美上市的第一道門檻。”

為此，基巖資本發(fā)起了一份“東方價值五號”的基金產(chǎn)品，募資8億。這份基金產(chǎn)品認購門檻為100萬，存續(xù)期限為24個月，擔保8%收益+管理人擔保。

辰海資本合伙人陳悅天對娛樂資本論表示，這種通過理財產(chǎn)品募資的情況以前不是很常見，現(xiàn)在越來越多了，而且越往后期項目，單筆金額越大的，拿到份額再去募也越來越多了。

 

 

B站做得第二件事是，抬高估值。

在“東方價值五號”的產(chǎn)品介紹中，有個細節(jié)是，B站的對標并不是愛奇藝、優(yōu)酷土豆這些傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站，而是YY和陌陌，并且，估值預計為30億美金。

30億美金的估值，來自“單用戶估值”的邏輯。按照陌陌、歡聚時代(YY)2017年9月27日的市值對應他們9000萬、3400萬的月活躍用戶，得出單個活躍用戶的估值分別為70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活躍用戶約為5000萬元，如果分別按照YY，或者陌陌的單用戶估值來算，B站的估值應該是在35.31億美元到71.12億美元。

 

市值數(shù)據(jù)統(tǒng)計于2017年

而B 站作為國內最大的二次元社區(qū)，其用戶粘度較大，單用戶估值會與YY更為接近。對于這個估值，多位美元基金投資人對娛樂資本論表示，他們看來，30億美金屬于合理范圍。

“B站營收變現(xiàn)有了改觀，加上原來的主要競品A站已經(jīng)不在一個競爭水平了。B站現(xiàn)在是年輕人視頻流量聚集平臺(不僅僅是二次元人群的概念)，加上原有的很強的社區(qū)運營，商業(yè)變現(xiàn)體量也出來了，還向上游內容端做了不少布局，現(xiàn)在叫價大幅上漲也不是特別離譜，畢竟是頭部標的。”其中一位投資人表示。

在這些投資人看來，由于Facebook和YouTube存在，美股市場更看好社交平臺的估值。所以，B站在對標的時候對標視頻社交平臺，重點強調社交，而不是主營業(yè)務視頻。

也有互聯(lián)網(wǎng)平臺投資人認為，B站每個月活的“單用戶估值”如果能達到70美金還是挺高的，畢竟，新浪微博才265億美金左右的市值，3.7億左右的月活，每個月活的單用戶估值在72美金左右，像騰訊、Facebook、YY這些用戶粘度比較高的公司每個月活的“單用戶估值”可達到100美金左右。“但細分領域的第一名，允許估值有所溢價，所以，總體來說，也算正常。”

事實上，B站的月活躍用戶仍在不斷增長。5000萬這個數(shù)字或許已是過去式。

 

 

極光大數(shù)據(jù)發(fā)布的《2017年7月嗶哩嗶哩app研究報告》顯示，2017年7月，B站總注冊用戶數(shù)超過1.5億，月活躍用戶數(shù)約6000萬人次，正式會員超過3000萬，且用戶年規(guī)模的增長一直保持20-30%的速度。

 

 

按B站目前6000多萬月活躍用戶的數(shù)量計算，且每年保持20-30%的增幅測算，B站上市IPO 約30億美金的價格，屬于保守估值的合理范圍。

 

唯一盈利的視頻網(wǎng)站，B站靠什么賺錢?

視頻網(wǎng)站因為內容成本居高不下而常年虧損，已經(jīng)不是新鮮話題，但令人意外的是，B站盈利了。

根據(jù)“東方價值5號基金”中公布的數(shù)據(jù)，B站為2017年上半年盈利2億人民幣，營收12.5億人民幣。其中，游戲收入70%、直播收入10%、廣告收入10%、其他收入10%。

 

 

大部分業(yè)內人士都知道，B站在游戲上的收入主要是通過游戲聯(lián)運來實現(xiàn)。所謂聯(lián)運就是聯(lián)合運營，通常是廠商開發(fā)完成游戲后與各大平臺進行聯(lián)合運營，獲得的收入雙方按照約定的比例進行分成。這種玩法的首創(chuàng)者是盛大的陳天橋。

要知道，在游戲產(chǎn)業(yè)中，從上游開發(fā)商、游戲發(fā)行方、到下游渠道方，越往下利潤越高。而B站因為聚攏了大量的核心二次元人群，所以不管是自行開發(fā)IP去運營，還是和其他游戲廠商進行聯(lián)運，在整個游戲產(chǎn)業(yè)中都有很強的議價能力 。

有資料顯示，B站作為渠道平臺，手游聯(lián)運是按照五五分成模式進行的利潤分配。其中，B站在《崩壞學園2》游戲聯(lián)運上的月流水已達上千萬，且超過50%的安卓收入來自B站，核心數(shù)據(jù)比其他的安卓市場高3—4倍。

 

 

不久前，B站更是直接引進和聯(lián)運了《fate/Grand Order》這款動漫IP類游戲，而其火爆的程度，也讓不少媒體重新看到了《王者榮耀》之外二次元力量;相比App Annie發(fā)布的2017年9月份全球收入最高的游戲《FGO》。為騰訊月利潤貢獻過億的《王者榮耀》，在這款二次元游戲面前也只能屈居第二。

事實上，去年早些時候，騰訊深網(wǎng)曾經(jīng)披露，2017年1月到4月，B站營收達7.292億元，并取得了9854萬元的盈利。其中，游戲代理+聯(lián)運收入6.41億元，同比增長267%，在第一季度的總收入中占比高達95%。

所以綜合來看，二次元游戲的聯(lián)運一直是構成B站收入的重要來源。更值得娛樂資本論注意的B站的直播和廣告收入都占到了總收入的10%。

關于廣告，B站的粉絲和運營人員一向是“深惡痛絕”，B站一直以來打的口號就是看沒有廣告的番，給用戶最好的體驗。(娛樂資本論上一篇關于文章中有涉及)

 

 

早期時，B站的廣告位置分布主要有以下4個板塊：

1.內容頁播放器彈幕池廣告，多為嗶哩嗶哩游戲中心游戲廣告。

2.首頁的廣告，多為漫蹤等網(wǎng)店的周邊。

3.內容頁播放器上方的Ads廣告，谷歌ads廣告，內容為搜索Cookies定向廣告，廣告主要是京東的商品。

4.內容頁播放器下方廣告，多為各大游戲代理商發(fā)布的新游廣告。

在2014年年底，B站宣布去廣告以后，除了第一項彈幕池廣告還保留外，其他廣告均已被移除。

在B站選擇去除貼片廣告的同時，也在主站首頁開啟了一個廣告專欄，并用看廣告贊積分、兌會員的方式，引導B站用戶適當?shù)脑趶V告區(qū)進行觀看。

不過從2018年1月開始，以B站在“東電番“中重新加入貼片廣告的動作來看，不管B站用戶喜不喜歡，廣告始終從未離開過B站，只是以其他更友好的形式對B站用戶進行了展示，并且也構成了B站今天總收入的重要一環(huán)。

至于直播在營收中的比重則更好理解。

 

 

通過知乎up主曾經(jīng)對B站的直播的體驗反饋來看，B站開始時進展似乎并不順利。雖然B站直播和UP主的分成比例也和游戲一樣是五五開，即B站可以得到50%的直播打賞收入，但大多數(shù)的up主是以“興趣交友”為目的開始在B站做直播的，很少有人能在B站之前的直播過程中獲得較高收入，游戲直播除外。

2016年B站游戲區(qū)直播的 up主中，粉絲較高有：黑桐谷歌、嵐少、逍遙散人、神奇陸夫人等少數(shù)幾位。但在之后的布局中，B站對主播區(qū)進行了引流建設，其中更是在2017年12月22日請到了局座張召忠教授，參與了B站的一款軍事類聯(lián)運游戲的直播過程。

 

 

根據(jù)局座的微博信息，顯然在2017年年末，300萬直播人數(shù)的參與背后，B站直播也早已不是曾經(jīng)的雞肋板塊，而是構成了如今B站10%收入的重要領域。

不過B站的直播，無論從早期還是后期來看，都更像是游戲聯(lián)運業(yè)務的一種業(yè)態(tài)延伸。此外，2016年B站還以直播平臺為切入，構建了屬于自己的電競團隊BLG，在進行引流建設的同時，也將商業(yè)的觸手伸向了電競直播領域。

 

 

B站的未來：投資41家公司，布局二次元生態(tài)

從游戲聯(lián)運找到盈利突破口后，B站和國內其他尚在燒錢狀態(tài)的二次元企業(yè)相比，無疑是二次元產(chǎn)業(yè)中快速資本化最成功的一個。從燒錢供給，到今天盈利過億、確認IPO傳聞，一旦B站IPO成功，真正受益者首當其沖是投資人和B站本身。

從天使輪到現(xiàn)在，B站經(jīng)歷了5輪融資，背后主要站著6家股東，分別是IDG資本、掌趣科技、騰訊、華人文化基金、H Capital、正心谷創(chuàng)新資本。

但此外，B站投資的41家公司也將是受益者。正如上述投資人評價的那樣，B站之所以能撐得起30億美金的估值，或許除了自身是頭部標的以外，還布局了眾多上游公司，覆蓋天使輪至中后期各個階段，形成了一家布局完善的二次元的生態(tài)集團。

 

 

在B站所投企業(yè)中，大部分分布在內容行業(yè)、游戲行業(yè)以及衍生品等二次元周邊產(chǎn)業(yè)。其中內容是B站投資業(yè)務的核心，也是布局最早、出手最多的領域，截至目前為止;游戲是B站變現(xiàn)的主要渠道;而線下活動、衍生品及媒體等周邊項目，這些錯落有序的布局既豐富了B站的變現(xiàn)手段，也為平臺補充了長尾流量。

比如，B站2015年，投資了千里眼文化和sunflowers兩家動畫公司，還一起制作了B站“二次元春晚”拜年祭;之后B站又繼續(xù)戰(zhàn)略入股了二維動畫制作公司“繪夢動畫”，以及中國3D動畫領域的制作公司“中影年年”。

 

 

2016年開始，B站在內容領域的布局開始逐步拓展至更廣泛的領域，諸如二次元的虛擬偶像企業(yè)天矢禾念、天矢文化以及優(yōu)他動漫;二次元音頻企業(yè)M站和古風音頻企業(yè)米漫傳媒;小說平臺輕文輕小說以及紀錄片公司潛影文化等。

在游戲方面，除了Manjun屬于游戲研究服務商外，B站投資的其余10家均有涉及手游領域，還有9家企業(yè)專門深耕手游市場。這些游戲企業(yè)有一半以上是B站在2016年完成的入股，而2017年以后，B站更多的選擇了輕代理模式，僅僅入股了“潛龍心誠”、“萌鯨”和“獸耳科技”三家游戲企業(yè)。

 

 

具小娛了解，這些游戲企業(yè)大多都是剛剛成立不久的新公司，在擁有獨立完成游戲制作經(jīng)歷的基礎上，不同公司也都擁有不同手機類游戲的開發(fā)經(jīng)驗，雖然看似分散，但又在二次元的屬性上相對集中。現(xiàn)在所投11家游戲企業(yè)，10家手游企業(yè)的比重，也不難看出B站對未來游戲市場的判斷與賭注。

最后關于B站在衍生品和其他領域的布局，通過名單我們不難發(fā)現(xiàn)，B站在其他領域的多種嘗試，其中既有去年11月以5000萬入股B輪融資的衍生品企業(yè)——艾漫，也有魔都同人祭和YACA等線下活動企業(yè)，結合上面對B站的投資布局分析，我們不難看出B站針對二次元所要打造的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

至少一年多來，這些版圖下的企業(yè)們，都在業(yè)內以一種“更深”的影響力去成長著。對于B站、對于IPO、對于二次元，我們將持續(xù)觀察。