芒果超媒今年完成入股重組后，在構(gòu)建布局全新新媒體產(chǎn)業(yè)鏈上效果顯著，繼續(xù)在MPP/OTT/IPTV多端渠道持續(xù)輸送內(nèi)容，并仍可于綜藝領(lǐng)域領(lǐng)跑。根據(jù)芒果超媒2018上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.85億元芒果生態(tài)圈大布局 自治優(yōu)勢持續(xù)供血
芒果超媒今年完成入股重組后，在構(gòu)建布局全新新媒體產(chǎn)業(yè)鏈上效果顯著，繼續(xù)在MPP/OTT/IPTV多端渠道持續(xù)輸送內(nèi)容，并仍可于綜藝領(lǐng)域領(lǐng)跑。根據(jù)芒果超媒2018上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.85億元人民幣，比上年同期增長39.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.73億元人民幣，比上年同期增長92.47%。在用戶娛樂消費(fèi)增長的當(dāng)前，內(nèi)容成為競爭的關(guān)鍵因素，這使得芒果超媒旗下的芒果TV與“愛騰優(yōu)”成功形成了一個視頻平臺的大體布局。
芒果系優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組 構(gòu)建全新產(chǎn)業(yè)鏈
根據(jù)華泰證券的報(bào)告，芒果超媒正式重組前，前身主要為快樂購物股份有限公司，其主業(yè)為電視購物業(yè)務(wù)，由湖南臺和影視集團(tuán)共同出資設(shè)立，湖南臺出資比例為85%，影視集團(tuán)出資比例為15%。目前湖南臺下的芒果傳媒持有上市公司68%的股份，因此仍為實(shí)際控制人。
快樂購一直躬耕于電視購物及電商領(lǐng)域，在其快樂購物頻道、電商網(wǎng)站/APP以及內(nèi)嵌的直播模塊中擴(kuò)展了消費(fèi)領(lǐng)域，利潤增長點(diǎn)顯著。其快樂購物頻道可實(shí)現(xiàn)通過電視至手機(jī)的雙屏互動，形成一個銷售閉環(huán)，在2017年實(shí)現(xiàn)了毛利潤120.5%的增長。在今年6月30日與快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂成功實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，在8月2日正式更名為芒果超媒。
扣除交易中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將用于標(biāo)的公司快樂陽光實(shí)施芒果TV版權(quán)庫擴(kuò)建項(xiàng)目和云存儲及多屏播出平臺項(xiàng)目。芒果TV還建立了云存儲及多屏播出平臺項(xiàng)目的投資以幫助芒果TV實(shí)現(xiàn)海量視頻資源的存儲、用戶就近節(jié)點(diǎn)的分發(fā)及極速觀看下載，提升用戶全平臺觀看的體驗(yàn)度。
用戶消費(fèi)及付費(fèi)習(xí)慣在加強(qiáng) 視頻行業(yè)前景良好
據(jù)華泰證券的研究，我國在線視頻行業(yè)2018~2020年復(fù)合增速有望達(dá) 17%。眾所周知，用戶的消費(fèi)是視頻行業(yè)的主要收入來源之一，視頻網(wǎng)站2017年用戶滲透率已經(jīng)穩(wěn)定在70%左右。用戶付費(fèi)與付費(fèi)率、ARPU值成正比，但是國內(nèi)的ARPU值水平相較IPTV、OTT、數(shù)字電視仍有提升空間，因?yàn)橄M(fèi)習(xí)慣的原因，目前國內(nèi)付費(fèi)率水平遠(yuǎn)低于美國，但是已經(jīng)處于了增長的提速階段。
用戶數(shù)處于增長放緩的趨勢。根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)，截至2017年6月，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模5.65億，用戶使用率（即網(wǎng)絡(luò)視頻用戶數(shù)占收集用戶比例）為75.2%。2017年6月視頻用戶規(guī)模與2016年底相比，增長率為3.7%。其中移動視頻用戶規(guī)模達(dá)5.25億，較2016年底增長2536萬人；移動視頻用戶使用率為 72.6%，相比2016年底增長0.7%。
華泰證券表示這一數(shù)據(jù)說明當(dāng)前國內(nèi)視頻行業(yè)已經(jīng)度過了供給大發(fā)展的時代 ，在現(xiàn)有生產(chǎn)力和內(nèi)容審批制度下，供給側(cè)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)。
但是目前國內(nèi)的用戶付費(fèi)率與ARPU值正在進(jìn)一步的提升之中，這可能會促使付費(fèi)的規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長。視頻行業(yè)都在努力的引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以拉攏更多用戶，同時保證用戶的粘性，在長期的培養(yǎng)中，我國視頻用戶的消費(fèi)習(xí)慣正在改善之中，付費(fèi)習(xí)慣已慢慢被培養(yǎng)出來。藝恩數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，國內(nèi)視頻網(wǎng)站付費(fèi)用戶規(guī)模達(dá)到7500萬人，同比2015年增長241%，付費(fèi)滲透率超過10%。從前兩大視頻網(wǎng)站愛奇藝和騰迅視頻會員數(shù)來看，2018年6月同比增幅均超100%。
中國在線視頻用戶付費(fèi)率仍還較低，因此具備著較大的提升空間。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國網(wǎng)絡(luò)視頻用戶付費(fèi)率在2017年估計(jì)為22.5%，相比2017年美國網(wǎng)絡(luò)視頻用戶費(fèi)率（63%）差距較大，仍有較大提升空間。此外在線視頻用戶ARPU值相比美國處于較低水平，2017年底芒果TV用戶ARPU值中，在線視頻月均ARPU值為12元左右，與美國的Netflix月均ARPU值10美元左右相比，還有不少的差距（約5~6倍）。
未來行業(yè)趨勢：“愛騰優(yōu)+芒果TV”布局顯現(xiàn)
內(nèi)容競爭加劇
如之前所述，內(nèi)容依舊是視頻行業(yè)競爭的決定因素，因?yàn)樗鼪Q定了用戶基礎(chǔ)規(guī)模，進(jìn)而影響到付費(fèi)收入與廣告收入。一般而言，視頻平臺的收入來源于廣告、會員付費(fèi)以及版權(quán)分銷 、游戲直播等其他收入 ，這些收入規(guī)模取決于各平臺在外購內(nèi)容、自制內(nèi)容及粉絲社區(qū)等增值服務(wù)上的布局及進(jìn)展。
值此形勢下，擁有自制能力優(yōu)勢的視頻平臺未來將更能立足于行業(yè)領(lǐng)先位置?，F(xiàn)階段視頻平臺相較專業(yè)化的內(nèi)容制作公司仍有制作差距。目前平臺方在內(nèi)容的布局模式中要走兩種方式：1）對內(nèi)容要素的布局，如對源頭IP、藝人、后期制作等的布局，如騰訊收購閱文集團(tuán)等；2）直接布局內(nèi)容制作主體，如騰訊收購新麗傳媒等。
近年來 ，頭部內(nèi)容收割流量的趨勢愈發(fā)顯著。2017年11部點(diǎn)擊量過百億大劇占比市場總流量47%，比2016年進(jìn)一步提升。2015~2017年，新播網(wǎng)綜播放量TOP10的平均播放量增長迅猛。另一方面，熱播內(nèi)容對用戶付費(fèi)的拉動效果明顯。在視頻平臺激烈競爭的局勢下 ，頭部內(nèi)容漲價(jià)趨勢明顯，視頻網(wǎng)站購買成本上漲。背靠BAT資金實(shí)力雄厚的“愛騰優(yōu)”在外購劇領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢。而近期三家視頻網(wǎng)站聯(lián)合發(fā)布聲明，對藝人片酬進(jìn)行限制，單部影視劇成本有望壓低， 視頻網(wǎng)站成本壓力有望緩解。
用戶付費(fèi)率增強(qiáng)
據(jù)信息顯示，在付費(fèi)會員維度，“愛騰優(yōu)”會員數(shù)均超3千萬，芒果 TV會員數(shù)在處于快速增長的通道中。愛奇藝招股書顯示，截至2018年6月，愛奇藝付費(fèi)會員規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6620萬，同比增長121%；騰訊視頻公布了其截至2018年6月的付費(fèi)會員數(shù)為7400萬，同比增長121%；優(yōu)酷會員在2016年底已超過3000萬，且宣布2018年一季度付費(fèi)會員同比增長155%。相比之下，芒果TV、B站、搜狐視頻的付費(fèi)會員規(guī)模均為幾百萬量級。其中，芒果TV會員數(shù)在第二梯隊(duì)中增長迅猛，2017年下半年會員數(shù)相比2017年上半年增長73%。
（數(shù)據(jù)來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
內(nèi)容付費(fèi)的浪潮導(dǎo)致了視頻行業(yè)營收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，用戶付費(fèi)將占據(jù)越來越重要的收入地位。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2017年付費(fèi)用戶規(guī)模將超1億人，2018年用戶付費(fèi)市場規(guī)模為362.7億元；到2019年，在線視頻行業(yè)收入構(gòu)成中用戶付費(fèi)將占比37%，與廣告業(yè)務(wù)占比相當(dāng)。
（數(shù)據(jù)來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
芒果TV優(yōu)勢顯著 未來深化布局芒果生態(tài)
一直以來，芒果TV憑借衛(wèi)視王牌節(jié)目版權(quán)，以及近年來層出不窮的自制內(nèi)容IP，大大降低了自身在內(nèi)容和版權(quán)上的開支，因此更能投入到多維度的面相。湖南臺是老牌綜藝大臺，在節(jié)目制作領(lǐng)域積淀數(shù)十載從2018年上半年五大衛(wèi)視周末綜藝收視排名TOP10來看，湖南衛(wèi)視占據(jù)4席，其中《快樂大本營》于 1997年7月11日起首播，歷經(jīng)22年該節(jié)目仍穩(wěn)居前十大電視綜藝。與此同時，芒果TV陸續(xù)上線的《明星大偵探》系列、《媽媽是超人》系列、《妻子的浪漫旅行》、《放學(xué)別走》、《寶貝的新朋友》等諸多叫好又叫座的自制內(nèi)容，在同行業(yè)中爆款數(shù)量、質(zhì)量無出其右。在此基礎(chǔ)上，芒果TV積極探索出更加多元化的盈利模式，近幾年在廣告、版權(quán)、會員、OTT、運(yùn)營商、移動增值、硬件等多方面收入均穩(wěn)步提升，因而2017年率先在主流視頻網(wǎng)站中實(shí)現(xiàn)了盈利。
據(jù)了解，快樂陽光與湖南臺簽署的《電視節(jié)目信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)采購協(xié)議》，提前鎖定了湖南臺獨(dú)家電視節(jié)目的傳播權(quán)，獲取獨(dú)特內(nèi)容優(yōu)勢。長沙作為湖南廣電的駐地和大本營，經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)形成較為成熟完善的電視、動漫、娛樂等產(chǎn)業(yè)群，芒果 TV、湖南衛(wèi)視作為內(nèi)容輸出口受益產(chǎn)業(yè)集群源源不斷供給的生產(chǎn)要素和創(chuàng)新能力。
從2017年網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊量超過10億次的13部綜藝來看，芒果TV占據(jù)3席，湖南衛(wèi)視占據(jù)2席，芒果系占據(jù)頭部綜藝的半壁江山。在2018年上半年網(wǎng)絡(luò)播放量破10億的16款綜藝節(jié)目中，芒果系占據(jù)5席，且全部為系列綜藝或姊妹綜藝，在“綜N代”的賽道上領(lǐng)跑。在硬廣與軟廣兩方面，華泰證券對2018年快樂陽光互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)廣告收入估計(jì)為23.22億元，同比增長74%。
（數(shù)據(jù)來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
芒果TV的頭部內(nèi)容多出于芒果系版權(quán)庫。根據(jù)公司公告，目前芒果TV正片內(nèi)容庫資源已超過12萬小時，自制內(nèi)容及來自股東（芒果傳媒，實(shí)際控制人為湖南臺）的內(nèi)容時長達(dá)到1977小時。雖然自制及股東內(nèi)容整體占比較低，但是頭部內(nèi)容多出芒果系版權(quán)內(nèi)容庫，2017年1~11月芒果TV平臺播放量TOP5綜藝均為自制綜藝。
（數(shù)據(jù)來自愛奇藝招股書、B站招股書、騰訊科技等，華泰證券制圖）
此外由于快樂陽光具備IPTV牌照及OTT TV集成播控牌照，因此可向合作的運(yùn)營商平臺提供綜合內(nèi)容至服務(wù)及增值應(yīng)用服務(wù)，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展至30多個省、直轄市及自治區(qū)。在湖南省內(nèi)，快樂陽光重點(diǎn)以湖南IPTV為核心，按用戶數(shù)收取基本服務(wù)費(fèi)和增值點(diǎn)播業(yè)務(wù)費(fèi)。湖南外，快樂陽光主要就付費(fèi)點(diǎn)播增值業(yè)務(wù)進(jìn)行收費(fèi)。
根據(jù)公司公告，截至2017年底，快樂陽光與運(yùn)營商合作的OTT、IPTV業(yè)務(wù)已進(jìn)入超過30個省、直轄市及自治區(qū)。分成方式上，快樂陽光將IPTV業(yè)務(wù)基礎(chǔ)包收費(fèi)的1%作為分成支付給湖南臺，省外業(yè)務(wù)基本通過當(dāng)?shù)氐谌剑ǚ殖杀壤s 50%）。截至2017年12月，基礎(chǔ)服務(wù)用戶1133萬，增值服務(wù)用戶393萬，增值用戶滲透率由2016年初的23%提升至2017年底的35%。在月ARPU值方面，由于不定期促銷活動的存在，基礎(chǔ)服務(wù)用戶在1.76~3.03元間波動，增值服務(wù)用戶在5.05~8.86元間波動。
芒果超媒主導(dǎo)下的芒果生態(tài)目前已集結(jié)內(nèi)容要素、制作力量，源源不斷供血多端渠道，預(yù)計(jì)2020年我國在線視頻市場復(fù)合增速17%，依托于湖南廣電的雄厚支持，幾乎是全方位的擴(kuò)展著自身的業(yè)務(wù)能力，甚至于今年年中芒果TV自主研發(fā)推出了首款互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒——牛奶盒子，這彰顯著芒果仍在繼續(xù)開拓著更廣泛的面向面的業(yè)務(wù)布局。
人民幣，比上年同期增長39.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.73億元人民幣，比上年同期增長92.47%。在用戶娛樂消費(fèi)增長的當(dāng)前，內(nèi)容成為競爭的關(guān)鍵因素，這使得芒果超媒旗下的芒果TV與“愛騰優(yōu)”成功形成了一個視頻平臺的大體布局。
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