2018年4月19日，中信國安信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（中信國安，000839.SZ）發(fā)布公告稱，控股股東中信國安有限公司所持有該公司股份被司法凍結(jié)和輪候凍結(jié)。中信國安有限公司持有中信國安36.44%股份，它是中信國安集團(tuán)100%控股的子公司。

 

這只是中信國安集團(tuán)旗下資產(chǎn)被凍結(jié)的一部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信國安集團(tuán)持有的上市公司中信國安（000839.SZ）、白銀有色(4.710, 0.06, 1.29%)（601212.SH）、中葡股份(3.170, 0.03, 0.96%)（600084.SH）股權(quán)在幾乎全部質(zhì)押或凍結(jié)的基礎(chǔ)上，于2019年3月19日至4月12日期間新增9筆司法凍結(jié)。

 

第三方評估機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信也在一個(gè)月內(nèi)兩次下調(diào)對中信國安集團(tuán)的主體信用評級，先是從AA+下調(diào)至AA-，再從AA-下調(diào)至A，評級展望為負(fù)面。

 

據(jù)了解，截至2019年1月底，中信國安集團(tuán)整體有息負(fù)債規(guī)模達(dá)到1558億元，其中銀行824億元，債券160億元，證券公司借款32億元，信托公司借款31億元，其他295億元。從債務(wù)期限來看，2018年內(nèi)應(yīng)還未還的30億元，2019年內(nèi)到期的732億元，2020年到期363億元，2021年及以后到期433億元。這意味著在已經(jīng)出現(xiàn)違約的情況下，中信國安集團(tuán)未來還債的壓力仍然十分巨大。

 

據(jù)了解，目前至少已有5家機(jī)構(gòu)提起訴訟，啟動(dòng)司法保全程序，查封中信國安集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)。另有更多機(jī)構(gòu)擬對已到期或即將到期的貸款提起訴訟，準(zhǔn)備啟動(dòng)司法保全程序。此外還有多家機(jī)構(gòu)對中信國安集團(tuán)尚未到期的貸款提出提前還款要求。

 

在陷入流動(dòng)性危機(jī)后，中信國安集團(tuán)得到了其第一大股東中信集團(tuán)的援助。2018年9月，中信集團(tuán)向中信國安集團(tuán)提供了35億元委托貸款作為緊急流動(dòng)性支持。2019年1月，中信集團(tuán)再次向中信國安集團(tuán)提供了2.5億元委托貸款，專項(xiàng)用于國安集團(tuán)支付拖欠外來務(wù)工人員工資。不過，這看起來也只是杯水車薪。

 

 

自2013年以來，中信國安集團(tuán)的負(fù)債率一直在80%左右的高位運(yùn)行。與此同時(shí)，中信國安集團(tuán)投資支出規(guī)模大且不斷增長，對外部融資依賴度高。

 

根據(jù)財(cái)報(bào)，2014年至2018年三季度末，不到四年間，中信國安集團(tuán)合并資產(chǎn)總額由1172億元飆升至2215億元，近乎翻番。與此同時(shí)，集團(tuán)全部負(fù)債也由2014年的676億元飆升到2018年三季度末的1782.97億元。

 

根據(jù)官網(wǎng)，中信國安集團(tuán)的業(yè)務(wù)版圖涉及到金融、信息網(wǎng)絡(luò)、旅游、資源能源、大消費(fèi)、文化、城市運(yùn)營、健康養(yǎng)老、海外業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。擁有17家一級子公司，控股中信國安（000839.SZ）、中葡股份（600084.SH）、國安國際（0143.HK）、白銀有色（601212.SH）4家上市公司。

 

聯(lián)合資信出具的評級報(bào)告顯示，近3年來，中信國安集團(tuán)長期股權(quán)投資以年均89.63%的速度擴(kuò)張。中信國安集團(tuán)以及通過旗下子公司參股的主要聯(lián)營企業(yè)包括上市公司江蘇有線(5.520, -0.01, -0.18%)（600959.SH）、三六零(25.250, 0.41, 1.65%)（601360.SH）等。

 

龐大的投資范圍，對應(yīng)著較大規(guī)模的營業(yè)收入。

 

2016年、2017年、2018年前三季度，中信國安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1010.21億元、1039.62億元及729.47億元，但是同期的凈利潤分別只有13.84億元、6.92億元、0.56億元，呈逐年下降的態(tài)勢。其中，2018年前三季度的凈利潤同比下降幅度達(dá)到89%。

 

經(jīng)營效率的低下也反映到了凈資產(chǎn)收益率上。雖然長期高杠桿運(yùn)營，但中信國安集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率卻長期在低位。2015年-2017年，中信國安集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率分別為2.77%、3.77%和1.87%，公司整體盈利能力較弱。

 

坐擁逾千億元的營業(yè)收入，中信國安集團(tuán)的凈利潤為何僅有區(qū)區(qū)數(shù)億元？

 

首先，分析中信國安集團(tuán)收入構(gòu)成就可以發(fā)現(xiàn)，在其1000多億元營業(yè)收入中，低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)占據(jù)了較大的比例。

 

中信國安集團(tuán)大致可以分為信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)、資源開發(fā)及高新技術(shù)項(xiàng)目、旅游地產(chǎn)及商業(yè)物業(yè)、葡萄酒、化工等5大業(yè)務(wù)板塊，在這五大板塊中，真正形成較大收入規(guī)模的業(yè)務(wù)板塊為資源開發(fā)及高新技術(shù)、旅游地產(chǎn)及商業(yè)物業(yè)和化工這三塊業(yè)務(wù)。以2017年數(shù)據(jù)為例，中信國安集團(tuán)營業(yè)收入為1039.62億元，上述三塊業(yè)務(wù)收入分別為590.19億元、201.6億元和216.23億元，三者合計(jì)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)96.96%。

 

 

近年來中信國安集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入及毛利率情況（單位：億元，%）

 

值得注意的是，在資源開發(fā)及高新技術(shù)業(yè)務(wù)的590.19億元收入中，有色金屬業(yè)務(wù)占到560.11億元，其中407.93億元來自毛利只有0.27%的有色金屬貿(mào)易，占比高達(dá)72.8%；在旅游地產(chǎn)及商業(yè)物業(yè)業(yè)務(wù)的201.6億元收入中，大部分由青海合一礦業(yè)有限公司貢獻(xiàn)，而該公司主要進(jìn)行大宗貿(mào)易活動(dòng)，該公司2017年實(shí)現(xiàn)營收148.83億元，利潤總額只有0.33億元；在化工業(yè)務(wù)的216.23億元收入中，貿(mào)易類收入達(dá)到183.57億元，占比達(dá)84.9%。

 

其次，在中信國安集團(tuán)的投資收益中，比較穩(wěn)定的有線電視業(yè)務(wù)的投資收益占比較小。2015年-2017年，中信國安集團(tuán)的有線電視業(yè)務(wù)的投資收益分別為2.83億元、2.67億元、1.98億元。

 

 

2015年-2017年有線電視業(yè)務(wù)投資收益（單位：億元）
 

最后，由于負(fù)債率高，財(cái)務(wù)費(fèi)用對利潤總額侵蝕較大。以2017年為例，中信國安集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)39.15億元。

 

作為中信國安集團(tuán)旗下比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其控股的4家上市公司業(yè)績表現(xiàn)也不盡人意。

 

中信國安2018年三季報(bào)顯示，其去年前三個(gè)季度營業(yè)收入為29.78億元，比上年同期下降7.12%，歸屬上市公司股東凈利潤為544.5萬元，比上年同期下降97.80%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.08%，比上年同期下降3.60個(gè)百分點(diǎn)。

 

白銀有色2018年三季報(bào)顯示，其去年1月至9月營業(yè)收入為407.64億元，比去年同期下降16.63%；歸屬上市公司股東凈利潤為-2.46億元，比去年同期下降207.27%?；久抗墒找?0.035元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-2.48%。而去年同期這一數(shù)字分別為0.03元/股和1.89%。

 

中葡股份2018年三季報(bào)顯示，2018年前三季度該公司營業(yè)收入為2.84億元，同比下降4.39%，凈利潤-8387.21萬元，同比下降14.99%?；久抗墒找鏋?0.07元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-3.64%。2019年1月30日，中葡股份發(fā)布公告，提示2018年年度業(yè)績預(yù)虧，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.5億元到-1.65億元。因中葡股份2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為負(fù)值，若其2018 年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤再次為負(fù)值，公司股票可能被實(shí)施退市。

 

 

對于高杠桿運(yùn)營的中信國安集團(tuán)來說，投資規(guī)模巨大的核心房地產(chǎn)項(xiàng)目無法銷售、實(shí)現(xiàn)資金回籠，顯然是難以承受之重。

 

截至2017年底，中信國安集團(tuán)的土地儲備為1.38萬畝，建筑規(guī)模853萬平方米。土地儲備主要集中在北京、峨眉、太倉和北海生態(tài)旅游度假區(qū)。

 

 

截至2018年3月底，中信國安集團(tuán)旗下房地產(chǎn)在建項(xiàng)目情況

 

其中，總投資規(guī)模高達(dá)259.18億元的宣東項(xiàng)目（“國安府”）涉訴，導(dǎo)致無法銷售、實(shí)現(xiàn)資金回籠，加劇了中信國安集團(tuán)的流動(dòng)性問題。據(jù)悉，中信國安集團(tuán)在這一項(xiàng)目上投入超過200億元。

 

2012年10月，中信國安以13.6億元公開摘牌取得信達(dá)置業(yè)100%股權(quán)，負(fù)責(zé)上述爭議地塊的具體開發(fā)業(yè)務(wù)。由于地塊轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)存在諸多問題，2017年5月，最高人民法院就北京莊勝房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“莊勝公司”） 與信達(dá)投資有限公司（以下簡稱“信達(dá)投資”）、信達(dá)資產(chǎn)管理有限公司北京分公司（以下簡稱 “信達(dá)北分”）及北京信達(dá)置業(yè)有限公司（以下 簡稱“信達(dá)置業(yè)”）股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案件作出判決。法院要求信達(dá)置業(yè)于判決生效后十日內(nèi)向莊勝公司返還其根據(jù)框架協(xié)議有關(guān)補(bǔ)充協(xié)議取得的有關(guān)項(xiàng)目地塊權(quán)益，并移交項(xiàng)目資料；信達(dá)投資于判決生效后十日內(nèi)向莊勝公司支付違約金10億元，信達(dá)置業(yè)對該違約金的支付承擔(dān)連帶責(zé)任；莊勝公司于判決生效后十日內(nèi)向信達(dá)投資返還合同款項(xiàng)約22.1億元及拆遷費(fèi)用約5.3億元。

 

判決結(jié)果下達(dá)后，信達(dá)投資、信達(dá)北分、信達(dá)置業(yè)已分別向最高人民法院提交了再審申請，目前此案還在審理過程中。

 

 

處于債務(wù)危局之下的中信國安集團(tuán)，已展開一系列自救行動(dòng)：一方面變賣旗下資產(chǎn)，另一方面引入外部投資者進(jìn)行資產(chǎn)重組。

 

流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生后，中信國安集團(tuán)的“賣賣賣”一直沒有停歇。

 

2018年11月15日，中葡股份公告稱，終止了部分募集資金投資項(xiàng)目，并將對應(yīng)的3.52億元剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

 

2018年12月底，中信國安對旗下子公司盟固利動(dòng)力的出售完成，換取21.72億元現(xiàn)金。

 

2019年4月12日，中信國安集團(tuán)通過集中競價(jià)方式累計(jì)減持湖北廣電(9.110, -0.27, -2.88%)362.67萬股，套現(xiàn)3000余萬元。

 

3月14日，中信國安發(fā)布公告，擬對中信國安通信有限公司所持江蘇有線（600959.SH）股票進(jìn)行出售。

 

3月21日，中信信息科技投資有限公司（下稱“中信科”）發(fā)生股權(quán)變更，其股東從中信國安集團(tuán)有限公司變更為中信數(shù)字媒體網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱“中信數(shù)字媒體”）。中信數(shù)字媒體為中信集團(tuán)子公司。

 

4月22日，江蘇國安創(chuàng)維信息產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司已發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，持股比例55%的中信國安集團(tuán)有限公司退出。

 

據(jù)了解，中信國安集團(tuán)正在推進(jìn)青海鹽湖項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓事宜，目前已簽署轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，正在進(jìn)行審計(jì)評估工作。同時(shí)三亞椰林灘酒店、海南萬寧地產(chǎn)項(xiàng)目、京龍大廈等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓工作也在進(jìn)行中。

 

中信國安集團(tuán)也在引進(jìn)外部投資者。據(jù)了解，目前已有多家意向投資者正在與中信國安集團(tuán)接觸。

 

此外，中信國安集團(tuán)也正在與各家債權(quán)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，希望通過貸款展期、借新還舊、債務(wù)重組等方式，實(shí)現(xiàn)存量有息負(fù)債的再融資安排。同時(shí)推進(jìn)債券發(fā)行工作，但目前面臨較大的審批和發(fā)行難度。

 

 

公司名稱上的“中信”兩字或許是中信國安集團(tuán)最重要的“資產(chǎn)”。“中信”二字帶來的好處貌似也沒有因?yàn)?014年的混改而終結(jié)。

 

1987年，曾經(jīng)接待過多位前國家領(lǐng)導(dǎo)人的國安賓館由中信集團(tuán)投資成立，隨后在此基礎(chǔ)上組建了北京國安實(shí)業(yè)發(fā)展總公司，進(jìn)而被列為中信集團(tuán)一級子公司，后更名為中信國安集團(tuán)。

 

2014年，中信國安集團(tuán)啟動(dòng)混合所有制改革，股東大會表決同意由中信集團(tuán)100%國有控股改制為6家股東共同持股。5家民營企業(yè)共出資80億元，獲得79.06%的股權(quán)。

 

改制完成后，中信集團(tuán)持有20.94%，仍為中信國安集團(tuán)第一大股東，華泰汽車集團(tuán)持股19.76%，廣東中鼎集團(tuán)有限公司持股17.78%，河南森源集團(tuán)有限公司和北京乾融投資（集團(tuán)）有限公司均持股15.81%、天津市萬順置業(yè)有限公司持股9.88%。這次混改在當(dāng)時(shí)曾引發(fā)爭議，民營企業(yè)股東以低于中信國安凈資產(chǎn)的對價(jià)進(jìn)入中信國安，使得“國資賤賣”的聲音一時(shí)間甚囂塵上。

 

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，中信國安集團(tuán)混改對于資產(chǎn)定價(jià)、股東遴選等所有環(huán)節(jié)都沒有任何的公開信息發(fā)布，最終卻通過上市公司一紙公告宣布混改完成。

 

面對此類指責(zé)，中信國安集團(tuán)回應(yīng)稱，此次重組大比例降低國有股份，符合“混合所有制改革”的主旨，而引入民營企業(yè)，正是看中民企機(jī)制靈活、創(chuàng)新能力強(qiáng)。

 

混改完成后，民營企業(yè)股東也進(jìn)退多次。目前中信國安集團(tuán)股東包括中信集團(tuán)（20.94%）、黑龍江鼎尚投資管理有限公司（19.76%）、北京合盛源投資管理有限公司（17.79%）、瑞煜（上海）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（15.81%）、共和控股有限公司（15.81%）、天津市萬順置業(yè)有限公司（9.88%）。